公司多品牌矩阵成型，线上快速添加，线下继续复苏，保持“增持”评级。公司加强门店质量管理，优化途径结构，新品牌快速生长，树立完好的的品牌矩阵。
考虑到公司出售逐渐回暖，隆冬催化四季度旺季，上调20-22 年盈余猜测，估计20-22 年完结归母净利润4.2/4.4/5.1（原为2.7/3.1/3.7 亿元），对应PE 分别为16/15/13 倍，保持“增持”评级。
出资关键：
公司发布2020 年三季报，前三季度净利润下降27.6%，契合预期。1）前三季度营收降幅收窄至-13.0%。2020 年前三季度完结收入17.6 亿元，同比下降13.0%，完结归母净利润2.8 亿元，同比下降27.6%；扣非净利润6094 万元，同比下降-73.6%，契合预期。2）20Q3 出售继续复苏。20Q3 完结收入6.4 亿元，同比下降4.9%，完结归母净利润7010 万元，同比添加25.5%，扣非净利润615万元，同比下降82.7%。Q3 零售复苏加速，估计Q4 营收有望康复正添加。
毛利率提高，期间费用率上行，现金流改进显着。1）2020 年前三季度毛利率提高。20 年前三季度毛利率同比添加2.4pct 至59.3%，出售费用率同比添加4.3pct至33.6%，管理费用率（含研制费用）同比添加2.4pct 至10.9%。跟着费用率提高，前三季度净利率同比下降3.4pct 至15.0%。2）经营性现金流净额同比添加57.7%。2020 年前三季度公司计提财物减值丢失1.5 亿元，存货较年头削减5521 万元至8.7 亿元，应收账款较年头削减1331 万元至1.7 亿元，经营性现金流净额较去年同期添加57.7%至1.3 亿元。
门店结构逐渐优化，线上事务快速开展。2020 前三季度公司净关店187 家至2745家，其间直营门店净关店47 家，加盟门店净关店140。1）门店结构调整。九牧王主品牌门店数量削减149 家，ZIOZIA 与FUN 品牌门店数量根本安稳；均匀店肆面积由112 平方米添加到116 平方米。2）品牌盈余体现分解。前三季度九牧王营收14.5 亿元，同比下降14.8%；FUN 品牌营收2.0 亿元，同比添加8.4%；ZIOZIA 品牌营收6314 万元，同比添加5%；其他品牌营收1484 万元，同比下降43.3%。3）线下逐渐回暖，线上提速添加。前三季度完结线上出售2.6 亿元，同比添加33.4%，占总收入份额上升5.2pct 至15.0%，一起线下零售逐渐康复，前三季度收入14.7 亿元，同比降幅收窄至17.4%。
三大战略布局，加强品牌影响力。1）品牌营销：公司与全球最大的电梯媒体集团分众传媒达到亿元级战略协作，凭借其渠道强势引爆干流人群，激活品牌认知。2）研制规划：公司与法国新锐规划天才、前杰尼亚规划师Louis-Gabriel Nouchi完结签约，以更为年青时髦的规划，触达干流人群，满意差异化需求。3）面料遴选：公司与曾服务于Zegna、Armani、Hugo Boss、Gucci、Burberry、Chanel等世界大牌的五大世界闻名面料供货商树立协作，为品牌注入新的基因与生命力。
危险提示：若新式冠状病毒感染肺炎疫情继续时间长，零售不及预期。
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